Por: José Roberto Campos

O endividamento externo dos países emergentes, agora averiguado à lupa por investidores desconfiados, é maior do que revelam as estatísticas nacionais. Estudo divulgado ontem pelo BIS, o banco central dos bancos centrais, alerta para o fato de que a emissão massiva de dívida corporativa dos países emergentes nos mercados internacionais desde 2010 provavelmente aumentou sua exposição aos riscos cambiais.

De 2010 ao primeiro semestre de 2013, a captação nos mercados de dívida de empresas dos mercados emergentes atingiu US$ 990 bilhões, dos quais US$ 700 bilhões destinados a empresas não financeiras. E, em um movimento natural após a crise financeira de 2008, mas incomum, as empresas dos países emergentes passaram a se financiar mais por meio dos mercados de bônus internacionais do que por meio dos bancos internacionais. Curioso, e talvez preocupante, é que 48% das emissões corporativas, ou US$ 410 bilhões, foram feitas usando como emissores subsidiárias no exterior. As estatísticas do BIS identificam a nacionalidade do emissor e apontam esse movimento, que não é registrado como fluxo de recursos no balanço de pagamentos, que usa o critério de residência para as transações.

No caso do Brasil, que só é mencionado nas tabelas que acompanham o estudo, as empresas aumentaram o montante de sua dívida externa via bônus em 49,6% do fim de 2011 até o primeiro semestre do ano passado. De 2010 até esse período de 2013, as emissões corporativas atingiram US$ 146,2 bilhões. O ritmo de captação foi bem maior em outros emergentes, no entanto — do ritmo frenético da Turquia (mais 108,5%) e China (133,8%) até o mais comedido, porém veloz, do México (66%). A média de crescimento dessa dívida na América Latina foi de 54,4%, com o Brasil se situando abaixo dela. O valor indicado pelo estudo é superior aos US$ 110 bilhões de dívida bruta externa registrada para outros setores (excluído governo e bancos) nas contas externas em 2013. A discrepância pode ter origem, no caso do Brasil e China, na existência de empresas com participação do Estado, como a Petrobras. A tendência geral de os bônus ultrapassarem os financiamentos bancários também foi seguida pelo país, quando a primeira modalidade ultrapassou a segunda em 2012 e prevaleceu no primeiro semestre de 2013.

Os efeitos dessa explosão de dívida corporativa dos países emergentes, que deve ter sido interrompida agora, afetam o setor financeiro. Com facilidade de captação externa por parte de grandes empresas com acesso externo, os bancos domésticos teriam de procurar outros clientes e, tudo somado, as condições do crédito doméstico seriam bem mais frouxas do que as estatísticas sugerem.

Uma outra possível consequência é uma proteção incompleta da exposição em moeda estrangeira com derivativos feito junto aos bancos domésticos. Esses normalmente também fazem o hedge junto aos bancos estrangeiros, mas não necessariamente de todo o passivo em moeda estrangeira assumido pela empresa, que pode ter sido feito, em boa parte, offshore. O resultado é que os bancos centrais podem “enfrentar grande instabilidade no mercado interbancário doméstico quando grandes empresas encontram mais dificuldades para se financiar no exterior”, diz o estudo de Philip Turner, do Departamento de Economia do BIS.

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